Zakup opcji PUT głęboko w pieniądzu przez eksportera cz. 2

W części pierwszej artykułu ukazałem zasadę i istotę zakupu opcji PUT głęboko w pieniądzu. Eksporter dokonujący takiej transakcji ma na względzie:

• Ograniczenie z góry maksymalnej ujemnej wyceny transakcji
• Kurs efektywny zabezpieczenia zbliżony do SPOT czy kursu terminowego forward/futures

W przeciwieństwie do kupna opcji OTM, gdzie zarządzanie pozycją jest mniej czasochłonne lub nawet nie musi występować, opcja ITM wymaga nieco więcej uwagi ze strony eksportera. Z racji tego, że poniesiony maksymalny koszt jest dość spory, przydałoby się nie ponieść go w całości. Warto zwrócić uwagę także na sposób finansowania takiej pozycji. W banku, niestety transakcja wymaga wpłacenia z góry całości depozytu lub zablokowania limitu skarbowego. Rodzi to problemy płynnościowe, zwłaszcza jeśli nominał transakcji byłby znaczny. W przypadku transakcji robionych u brokera, depozyt początkowy stanowi około 80% wartości premii i jest uzupełniany w momencie wykonywania opcji. To znaczne udogodnienie.

Po co zatem angażować tak duże środki finansowe? Należy przyjrzeć się temu jak taka opcja zachowuje się wraz z upływającym czasem oraz zmianami kursu rynkowego. Dla zobrazowania całego mechanizmu posłużymy się opcjami ATM z różnymi terminami wygasania. Przyjmijmy kurs SPOT EUR/PLN 3,9800.

Powyższa opcja PUT ATM w zależności od czasu, który pozostaje do jej wygasania posiada jeszcze sporo premii czasowej. Nawet opcja, której termin ważności to zaledwie 1 tydzień jest warta 1,5 grosza. Teraz zbliżamy się do kluczowego momentu i rozwikłania sensu dokonywania tego typu strategii. Jeśli posiadamy opcję ITM i opcja ta staje się opcją ATM to będzie ona posiadała jakąś wartość czasową. Im więcej czasu pozostało do jej wygasania tym lepiej i tym drożej będzie można ją sprzedać. Co za tym idzie, warto kupować opcje ITM na jak najdłuższy możliwy termin, nawet dłuższy niż się planuje ubezpieczenie, po to aby wraz z ewentualnym przekształceniem się opcji ITM w opcję ATM, móc odzyskać jak najwięcej premii. Po drugie, opcje PUT ITM wraz z umocnieniem się PLN zachowuje się identycznie jak kontrakt forward – czyli drożeje o tyle samo o ile spada rynek EUR/PLN. Zobaczmy to na kolejnym przykładzie.

Załóżmy, że przy kursie SPOT 3,9800 EUR/PLN, eksporter kupuje opcję PUT marzec 2011 z kursem wykonania 4,2400 za 0,27 grosza. Daje to najgorszy możliwy kurs sprzedaży EUR na poziomie 3,9700 (jedynie grosz gorzej niż SPOT!). Jest to tak zwany kurs efektywny. Rynek może oczywiście rosnąć bądź spadać.

Wariant 1

Wariant przed którym eksporter się ubezpieczył. Jeśli kurs spada poniżej kursu efektywnego, eksporter wykorzystuje zabezpieczenie i sprzedaje walutę po kursie 4,24 pomniejszonym o zapłaconą premię opcyjną. Zatem każde EUR, sprzeda po kursie efektywnym 3,97 niezależnie jak nisko spadnie kurs EUR/PLN.

Wariant 2

Jeśli kurs EUR/PLN znajduje się pomiędzy kursem efektywnym a kursem wykonania opcji PUT, eksporter sprzedaje walutę po kursie rynkowym wyższym niż efektywny i:

• W tym samym momencie może odsprzedać ten sam nominał kupionych opcji PUT – załóżmy, że eksporter sprzeda walutę po kursie 4,10 a za opcję otrzyma 17 groszy. Jego nowym kursem sprzedaży waluty będzie zatem kurs 4,10 – 0,27 + 0,17 = 4,00 i jest to kurs lepszy niż pierwotnie zakładany kurs efektywny.
• Zastosować bezpieczną spekulację, polegającą na utrzymaniu nominału opcji PUT w nadziei, że kurs EUR/PLN spadnie i opcje PUT ponownie zdrożeją co przyniesie zmniejszenie pierwotnie zapłaconej premii lub ekstra zysk; może się zdarzyć tak, że opcje takie przydadzą się pod inne wpływy (można ją rolować).

Wariant 3

W wariancie tym jeśli eksporter nie zrobiłby nic z opcją, poniesie maksymalną stratę 27 groszy. Kurs efektywny będzie zatem zawsze niższy o 27 groszy od kursu SPOT. Przykładowo przy kursie 4,30, eksporter sprzedałby efektywnie walutę po kursie 4,03 zakładając, że opcje PUT wygasają bez wartości. Warto jednak opcję taką w momencie, kiedy staje się ATM sprzedać. Jak pokazałem wcześniej opcja taka ma wtedy relatywnie największą wartość. Nie należy pozwalać aby opcja taka stawała się OTM, bowiem zaczyna ona tracić szybko na wartości. Zatem w momencie kiedy opcja PUT 4,24 staje się ATM (czyli kurs SPOT rośnie do 4,24) eksporter sprzedaje wszystkie posiadane opcje 4,24 i:

• Kupuje nowe opcje PUT ITM za 0,27 groszy, jeśli ryzyko na które jest narażony będzie trwało dłużej niż miesiąc
• Jeśli termin wymiany waluty nie przekracza miesiąca sprzedaje walutę na termin poprzez kontrakt futures/forward

Załóżmy, że opcje mają jeszcze 4 tygodnie ważności. Można je zatem sprzedać za 3,5 grosza a strata poniesiona na premii wyniesie 0,27 – 0,0350 = 0,2350. Eksporter może zatem sprzedać w tym momencie walutę po kursie efektywnym 4,24 – 0,2350 = 4,0050. Dokonując transakcji futures na 4 tygodnie uzyskałby kurs terminowy mniej więcej na poziomie 4,26 co dawałoby kurs wymiany waluty na poziomie 4,26 – 0,2350 = 4,0250. Widać wyraźnie efekt unoszenia kursu efektywnego wraz ze wzrostem kursu walutowego.

Gdyby natomiast dokonać transakcji zakupu nowej opcji PUT ITM z kursem wykonania 4,50 za 0,26 groszy, to nowy kurs efektywny byłby na poziomie 4,50 – 0,26 – 0,2350 = 4,0050. Bardziej efektywne wydaje się zatem dokonanie transakcji sprzedaży waluty na termin (w krótkim terminie do miesiąca czasu).

Warto na koniec zwrócić uwagę jeszcze na dwie ważne sprawy:

• Opcje ITM należy kupować na jak najdłuższe terminy bowiem różnica w zapłaconej premii maleje wraz z wydłużaniem czasu trwania takiej opcji, np. opcja 4,24 wygasająca 7 stycznia 2011 kosztuje 26 groszy a ta sama opcja wygasająca 11 marca zaledwie 27 groszy (tylko grosz więcej), na 10 czerwiec 2011 28,5 grosza na 9 września 2011 29,5 grosza itd. Na dalekich terminach, ponad półtora roku, zmiany wartości premii są minimalne.
• Opcje PUT ITM, które stają się jeszcze bardziej ITM (czyli wtedy, kiedy kurs SPOT spada poniżej kursu efektywnego) warto rolować na dalsze terminy. Rolowanie takich opcji jest tym tańsze im bardziej ITM staje się opcja.

Podobnie zachowują się opcje CALL głęboko w pieniądzu kupowane przez importerów o czym mam nadzieję wkrótce w następnych wpisach.

---
Przedstawione, w dystrybuowanych wpisach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści wpisów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie wpisu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do wpisów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie wpisów w całości lub we fragmentach bez zgody autora.