Zakup opcji PUT głęboko w pieniądzu przez eksportera cz. 1

O wykorzystywaniu kupionych opcji opcji PUT przez eksportera pisałem we wpisie Waniliowe opcje PUT dla eksportera. O tym w jakim „stanie” może znajdować się opcja – głęboko w pieniądzu, poza pieniądzem czy przy pieniądzu wspominałem w artykule ATM, ITM, OTM. Do powyższych artykułów odsyłam w ramach utrwalenia wiedzy i lepszego zrozumienia techniki opisanej w poniższym artykule.

Aby zabezpieczyć ryzyko kursowe eksporter może:

• Sprzedać walutę na termin (kontrakt forward lub futures)
• Kupić waniliową opcję walutową PUT OTM
• Kupić waniliową opcję walutową PUT ITM

Jest jeszcze szereg innych strategii, nieco bardziej skomplikowanych jednak na potrzeby zobrazowania ostatniej z wymienionych technik, potrzebne są tylko najprostsze rozwiązania.

Przyjrzyjmy się poniższej tabeli, gdzie wskazane są następujące wartości:

• Kurs wykonania opcji (strike)
• Kurs SPOT na rynku EUR/PLN  to 4,0400 dnia 8 grudnia 2010
• Kurs efektywny zabezpieczenia (czyli najniższy możliwy kurs sprzedaży EUR w okresie trwania zabezpieczenia)
• Termin wygasania wszystkich opcji to 11 marzec 2011
• Kurs terminowy to 4,0600

Tabela pozwala w bardzo prosty i przejrzysty sposób zobaczyć jak zachowuje się kurs efektywny w momencie przechodzenia z opcji OTM (lewa strona tabeli) w kierunku opcji ATM (środek tabeli) do opcji ITM (prawa strona tabeli).

Zacznijmy od lewej strony, czyli od opcji PUT OTM. Przy kursie 4,04 SPOT marcowa opcja PUT z kursem wykonania 3,90 daje najgorszy kurs efektywny wymiany waluty na poziomie 3,8700. Jak widać opcja ta jest relatywnie tania, kosztuje zaledwie 3 grosze, jednak daje najgorszy kurs efektywny ze wszystkich wskazanych możliwości. Należy także pamiętać, że różnica pomiędzy kursem terminowym a kursem efektywnym także można traktować jako potencjalną stratę – zatem maksymalna możliwa strata to koszt nabycia opcji + różnica między kursem terminowym a kursem wykonania opcji (4,06 – 3,90 + 0,03 = 0,19 groszy). Opcja ta daje jednak największą szansę na poprawę kursu, jeśli PLN będzie się osłabiał. Kurs efektywny wtedy jest zaledwie o 3 grosze gorszy od kursu SPOT, np. przy kursie 4,2000 eksporter sprzeda walutę po kursie 4,1700 (przyjęto, że opcja PUT jest bez wartości).

Zbliżając się w kierunku środka tabeli, przechodzimy z opcji OTM w opcje ATM. Ten typ opcji daje wyższy kurs efektywny niż opcja OTM, jednak znacznie rośnie jej koszt nabycia. W przypadku osłabienia PLN, kurs efektywny także będzie rósł ale wolniej o 9,5 grosza (koszt premii opcyjnej, nie uwzględniono sprzedaży opcji).

Najciekawiej jednak przedstawia się sytuacja na prawym końcu tabeli. Występują tam opcję w pieniądzu (ITM) lub głęboko w pieniądzu, jeśli ich premia jest wyższa niż 20 groszy. Wydawać by się mogło, że zapłacona premia opcyjna powoduje, że zakup takich opcji staje się bezsensowny. W rzeczywistości tak nie jest. Opcje te dają zbliżony kurs efektywny do kursu SPOT. Zobaczmy. Przy kursie SPOT 4,04 i kursie terminowym 4,06, kurs efektywny (czyli najgorszy możliwy kurs sprzedaży EUR) przy kupnie opcji PUT 4,30 to 4,02. Ciekawszym jednak rozwiązaniem jest zakup opcji 4,25, która kosztuje 4,5 grosza mniej a daje porównywalny do opcji 4,30 kurs efektywny (gorszy zaledwie o 50 pipsów). Dobierając zatem parametry opcji należy zwracać uwagę na:

• Koszt
• Kurs efektywny

Warto zrezygnować nieco z lepszego kursu efektywnego zmniejszając koszt nabycia opcji. W powyższym przykładzie jest on znaczny. Rzeczywisty koszt nabycia takiej opcji to tak naprawdę różnica pomiędzy kursem terminowym a kursem efektywnym (4,06 – 4,0150 = 0,0450). W przeciwieństwie jednak do sztywnego zabezpieczenia, znamy maksymalną ujemną wycenę takiego zabezpieczenia, która jest równa zapłaconej premii opcyjnej. W przypadku kontraktu forward, zagrożenia są znacznie większe (odsyłam do artykułu Kontrakt forward/futures jako instrument zabezpieczający ryzyko kursowe).

Opcja głęboko w pieniądzu ma dwie ciekawe właściwości:

• Wraz z umocnieniem PLN, opcja taka zachowuje się jak kontrakt futures, czyli przedsiębiorca na jednogroszowym umocnieniu PLN zarabia także 1 grosz na kupionej opcji PUT
• Wraz z osłabieniem PLN, opcja taka traci na wartości wolniej niż rośnie rynek

W drugiej części artykułu zostanie opisany sposób zarządzania opcjami PUT głęboko w pieniądzu.

---

Przedstawione, w dystrybuowanych wpisach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści wpisów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie wpisu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do wpisów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie wpisów w całości lub we fragmentach bez zgody autora.