Zakup opcji CALL głęboko w pieniądzu przez importera cz.2

W części pierwszej artykułu ukazałem zasadę i istotę zakupu opcji CALL ITM przez importera. Przedsiębiorca dokonując takiej transakcji ma na względzie:

• Ograniczenie maksymalnej ujemnej wyceny instrumentu pochodnego
• Kurs efektywny zabezpieczenia zbliżony do kursu SPOT lub kuru terminowego forward/futures

W przeciwieństwie do kupna opcji OTM, gdzie zarządzanie pozycją jest mniej czasochłonne lub nawet nie musi występować, opcja ITM wymaga nieco więcej uwagi ze strony importera. Z racji tego, że poniesiony maksymalny koszt jest dość spory, przydałoby się nie ponieść go w całości. Warto zwrócić uwagę także na sposób finansowania takiej pozycji. W banku, niestety transakcja wymaga wpłacenia z góry całości depozytu lub zablokowania limitu skarbowego. Rodzi to problemy płynnościowe, zwłaszcza jeśli nominał transakcji byłby znaczny. W przypadku transakcji robionych u brokera, depozyt początkowy stanowi około 80% wartości premii i jest uzupełniany w momencie wykonywania opcji. To znaczne udogodnienie.

Po co zatem angażować tak duże środki finansowe? Należy przyjrzeć się temu jak taka opcja zachowuje się wraz z upływającym czasem oraz zmianami kursu rynkowego. Dla zobrazowania całego mechanizmu posłużymy się opcjami ATM z różnymi terminami wygasania. Przyjmijmy kurs SPOT USD/PLN 2,9066.

Powyższa opcja CALL ATM w zależności od czasu, który pozostaje do jej wygasania posiada jeszcze sporo premii czasowej. Nawet opcja, której termin ważności to zaledwie 1 tydzień jest warta 1,8 grosza. Teraz zbliżamy się do kluczowego momentu i rozwikłania sensu dokonywania tego typu strategii. Jeśli posiadamy opcję ITM i opcja ta staje się opcją ATM to będzie ona posiadała jakąś wartość czasową. Im więcej czasu pozostało do jej wygasania tym lepiej i tym drożej będzie można ją sprzedać. Co za tym idzie, warto kupować opcje ITM na jak najdłuższy możliwy termin, nawet dłuższy niż się planuje ubezpieczenie, po to aby wraz z ewentualnym przekształceniem się opcji ITM w opcję ATM, móc odzyskać jak najwięcej premii. Po drugie, opcje CALL ITM wraz z osłabieniem się PLN zachowuje się identycznie jak kontrakt forward – czyli drożeje o tyle samo o ile rośnie rynek USD/PLN. Zobaczmy to na kolejnym przykładzie.

Załóżmy, że przy kursie SPOT 2,9066 USD/PLN, importer kupuje opcję CALL czerwiec 2011 z kursem wykonania 2,7000 za 0,27 grosza. Daje to najgorszy możliwy kurs kupna USD na poziomie 2,9700 (niecałe 7 groszy gorzej niż SPOT, kurs forward 2,9359). Jest to tak zwany kurs efektywny. Rynek może oczywiście rosnąć bądź spadać.

Wariant 1

Wariant przed którym importer się ubezpieczył. Jeśli kurs rośnie powyżej kursu efektywnego, importer wykorzystuje zabezpieczenie i kupuje walutę po kursie 2,70 powiększonym o zapłaconą premię opcyjną. Zatem każde USD, kupi po kursie efektywnym 2,97 niezależnie jak wysoko urośnie kurs USD/PLN.

Wariant 2

Jeśli kurs USD/PLN znajduje się pomiędzy kursem efektywnym a kursem wykonania opcji CALL, importer kupuje walutę po kursie rynkowym niższym niż efektywny i:

• W tym samym momencie może odsprzedać ten sam nominał kupionych opcji CALL – załóżmy, że importer kupi walutę po kursie 2,90 a za opcję otrzyma 17 groszy. Jego nowym kursem sprzedaży waluty będzie zatem kurs 2,70 + 0,27 - 0,17 = 2,80 i jest to kurs lepszy niż pierwotnie zakładany kurs efektywny.
• Zastosować bezpieczną spekulację, polegającą na utrzymaniu nominału opcji CALL w nadziei, że kurs USD/PLN wzrośnie i opcje CALL ponownie zdrożeją co przyniesie zmniejszenie pierwotnie zapłaconej premii lub ekstra zysk; może się zdarzyć tak, że opcje takie przydadzą się pod inne koszty (można ją rolować).

Wariant 3

W wariancie tym jeśli importer nie zrobiłby nic z opcją, poniesie maksymalną stratę 27 groszy. Kurs efektywny będzie zatem zawsze wyższy o 27 groszy od kursu SPOT. Przykładowo przy kursie 2,50, importer kupiłby efektywnie walutę po kursie 2,77 zakładając, że opcje CALL wygasają bez wartości. Warto jednak opcję taką w momencie, kiedy staje się ATM sprzedać. Jak pokazałem wcześniej opcja taka ma wtedy relatywnie największą wartość. Nie należy pozwalać aby opcja taka stawała się OTM, bowiem zaczyna ona tracić szybko na wartości. Zatem w momencie kiedy opcja CALL 2,70 staje się ATM (czyli kurs SPOT spada do 2,70) importer sprzedaje wszystkie posiadane opcje 2,70 i:

• Kupuje nowe opcje CALL ITM za 0,27 groszy, jeśli ryzyko na które jest narażony będzie trwało dłużej niż miesiąc
• Jeśli termin zakupu waluty nie przekracza miesiąca kupuje walutę na termin poprzez kontrakt futures/forward

Załóżmy, że opcje mają jeszcze 4 tygodnie ważności. Można je zatem sprzedać za 4,75 grosza a strata poniesiona na premii wyniesie 0,27 – 0,0475 = 0,2225. Importer może zatem kupić w tym momencie walutę po kursie efektywnym 2,70 + 0,2225 = 2,9225. Dokonując transakcji futures na 4 tygodnie uzyskałby kurs terminowy mniej więcej na poziomie 2,72 co dawałoby kurs wymiany waluty na poziomie 2,72 + 0,2225 = 2,9425. Widać wyraźnie efekt obniżania kursu efektywnego wraz ze spadkiem kursu walutowego.

Gdyby natomiast dokonać transakcji zakupu nowej opcji CALL ITM z kursem wykonania 2,50 za 0,26 groszy, to nowy kurs efektywny byłby na poziomie 2,50 + 0,26 + 0,2225 = 2,9825. Bardziej efektywne wydaje się zatem dokonanie transakcji kupna waluty na termin (w krótkim terminie do miesiąca czasu).

Warto na koniec zwrócić uwagę jeszcze na dwie ważne sprawy:

• Opcje ITM należy kupować na jak najdłuższe terminy bowiem różnica w zapłaconej premii maleje wraz z wydłużaniem czasu trwania takiej opcji, np. opcja 2,70 wygasająca 28 lutego 2011 kosztuje 0,2165 grosza a ta sama opcja wygasająca 31 marca 23 grosze (tylko 1,35 grosza więcej), na 10 czerwiec 2011 27 groszy na 9 września 2011 31,32 grosza, na 9 grudzień 2011 35 groszy itd. Na dalekich terminach, ponad rok, zmiany wartości premii są minimalne.
• Opcje CALL ITM, które stają się jeszcze bardziej ITM (czyli wtedy, kiedy kurs SPOT rośnie poniżej kursu efektywnego) warto rolować na dalsze terminy. Rolowanie takich opcji jest tym tańsze im bardziej ITM staje się opcja.

---

Przedstawione, w dystrybuowanych wpisach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści wpisów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie wpisu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do wpisów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie wpisów w całości lub we fragmentach bez zgody autora.